引言：

全文阅读约3分钟，进入三月，铜矿供应端扰动逐步平息，需求有回暖迹象，但宏观扑所迷离！但本月铜价仍然具备较大的投资机会！

报告要点：

【资料图】

进入3月，中国铜需求预计进一步回暖，供应预计小增，供需将由过剩转向紧平衡。海外供应端扰动仍有不确定性，但随着时间推进，供应有望增多，海外交易所低库存的结构性矛盾预计逐渐缓解。宏观层面，美国就业市场维持强劲背景下美联储政策或难转向宽松。总体铜市场在需求回暖的背景下可能进一步冲高，但供应增加或限制价格上行高度。

1、美国就业市场强劲，但通胀韧性较强！

美国1月失业率延续下滑，就业市场仍较强劲。当月美国通胀环比继续回落，回落幅度缩窄，显示通胀韧性较强。就业市场强劲及通胀韧性较强的背景下，本月下旬的美联储议息会议中政策宽松预期不强。

美元指数企稳反弹后转为震荡走势，对铜价指引不明确；美国10年期通胀预期盘整后走强，短期存在继续冲高的可能。

2、海外铜矿供应干扰仍存，但有缓和迹象，利空铜价！

统计的2022年海外样本铜矿产量同比增长约2.4%，绝对量增加40万吨左右。智利官方公布的数据显示，该国1月铜产量环比下滑、同比小幅增长，产量绝对水平偏低，表明该国铜生产仍受干扰。今年1-2月铜矿供应扰动较大，进入3月，仍需关注Cobre Panama铜矿谈判、非洲电力供应、秘鲁抗议等因素的影响。

根据国统局数据，12月我国铜精矿产量约18.3万吨，同比增长4.2%，全年累计产量195.9万吨，同比增长7.2%。截止2月下旬，中国主要港口铜精矿库存连续回落，港口现货供应收紧。

2月进口铜精矿现货加工费延续回落，月均加工费下滑至78.2美元/吨，3月初铜精矿现货粗炼费下滑至77.6美元/吨。当月粗铜加工费反弹，国产粗铜加工费报1100元/吨，冷料供需改善。

2月份冶炼硫酸价格维持低位，铜冶炼收入环比下滑。当月精炼铜产量预估增加7.6%。展望3月，冶炼厂检修活动环比增多，但新增产能及冷料供应增加的情况下，国内精炼铜产量预估小幅增长。

2月份国内精废价差均值略缩窄至1780元/吨，废铜替代优势总体略降。春节过后废铜原料供应增加，再生铜制杆企业开工率回升幅度较大，废铜替代数量增加，预计3月废铜替代延续同比增长。

3、需求预期改善，利多铜价！

净进口环比持平的假设下，2月中国精炼铜表观消费同比增长约15.5%，1-2月累计增速2.1%。2月中国制造业PMI显著回升，官方制造业PMI和财新制造业PMI均好于预期，表明经济活动回暖速度加快。

进入2月中国精铜制杆开工率较快回升，开工率接近春节前水平，但废铜杆替代仍影响了精铜杆开工水平。当月国内电线电缆企业开工率同比提升22.7个百分点，预计3月开工率延续提升。

高频数据看，春节后房地产成交数据好于去年同期，汽车销售数据弱于去年同期。

2月海外主要经济体制造业PMI位于荣枯线以下，其中美国ISM制造业PMI小幅回升，欧元区制造业PMI小幅回落。按照ICSG数据，12月全球精炼铜消费量环比下滑，同比小幅增长约1.2%，全年累计消费量增长约3.2%。

4、本月铜价有哪些交易机会？

进入3月，中国铜需求预计进一步回暖，供应预计小增，供需将由过剩转向紧平衡。海外供应端扰动仍有不确定性，但随着时间推进，供应有望增多，海外交易所低库存的结构性矛盾预计逐渐缓解。宏观层面，美国就业市场维持强劲背景下美联储政策或难转向宽松。总体铜市场在需求回暖的背景下可能进一步冲高，但供应增加或限制价格上行高度。

本月沪铜主力运行区间参考：66500-72000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。操作建议：观望或冲高后短空。