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市场观点： 中美经济底部修复、美联储有望转松，曙光已现；配置两个方向：外需回暖的中游制造+供给创新的科技成长。 宏观层面两大线索：1）海外总需求回暖。 全球供应链重构推动海外资本开支上行，美国消费需求即将上行。 2）海外流动性拐点渐近。 距美联储停止加息仅差“通胀指标”， 全球市场有望迎来上行拐点。 据此展望下半年行业配置： 1）外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。 2）供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。

核心矛盾判断：经济预期博弈收敛，海外流动性转松可能是下半年最重要催化。 中美经济都进入底部区间，国内流动性开启宽松， 7 月议息会议后美联储也开始讨论“加息何时休”。市场经历了 2 月的“强复苏预期”和 5 月的“弱复苏预期”，逐渐回到“温和复苏预期”。 参考 2019 年，经济预期的博弈收敛后，国内流动性拐点确认年中市场底部，海外流动性拐点确认上行信号。

宏观线索一：海外总需求回暖。 2021 年起， 各国先后从经济高点回落， 现在可能处于经济下行周期尾声。 1）全球资本开支新一轮扩张。日本、欧洲、越南等受益于全球供应链重构；美国资本开支被高利率压制，若利率正常化可能释放潜力。 2）美国消费需求从历史底部回升。美国居民的收入、储蓄加速修复，消费信心指数即将上行。 3）中美进入去库存尾声， “量+价”有待企稳。美国： a）从去化效果来看，消费品>汽车>建材>计算机>资本品>信息技术。b）对标 2020 年各行业库存增速低点，消费品已接近，其他细分制造业可能还差一个季度。

宏观线索二：海外流动性拐点渐近。 7 月议息会议加息 25Bp 落地，全球市场开始预期结束加息，回顾去年 10 月 20 日《美联储加息何时休？》中结论：1）结束加息需 4 点宏观条件， 景气方面制造业 PMI 下行超 8 个月（ √），就业方面新增非农就业降至 20 万以下（ √）， 工资方面打破“工资-通胀”螺旋（ √），仅差“核心通胀读数回落至 4%”。 2）结束加息前后， 10 年美债利率提前 2-4 月见顶。 对应当下，我们判断： 1）本轮美联储距加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季末、 四季初，曙光已现但也不应操之过急。 2）短期新兴市场赔率足够、或为布局良机。

行业配置： 1） 外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。 2） 供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。

各行业 8 月十大金股： 宁德时代、 沪电股份、 抚顺特钢、 华依科技、 天准科技、 国力股份、 贝泰妮、 中国铁建、 老白干、 顾家家居。

风险提示： 联储加息超预期， 历史经验失效等。